Coinbase: Şafaktan Önce En Karanlık

Kısa kamu ömrü nedeniyle, muhtemelen Coinbase’in ( NASDAQ: COIN ) dijital varlık tahsisleri için temel bir holding olması gerektiği iddia edilemez. Ancak şirket, kripto alanında benzersiz ve biraz hendekli bir konum ve temsil sağlıyor. Ve ikinci çeyrekteki 1,09 milyar dolarlık manşet kaybına ve giderek artan SEC yasal sıkıntılarına rağmen, Coinbase’in güçlü yönleri mevcut tehditlerle mücadeleye yöneliktir.

Aşağıda ayrıntılı olarak açıklandığı gibi, Coinbase kendilerini dijital varlık endüstrisi için ön planda olmayan bir kavram olan güveni temsil edecek şekilde konumlandırdı. Bu güven eksikliği, özellikle alana girmek isteyenler arasında geçerlidir. Elbette dijital varlıklar genellikle güven gerektirmeyen bir ortamda çalışır. Ve kriptolar genellikle “güvenilmez” olarak tanımlanır, bu da başlangıçta bazı karışıklıklara ve muhtemelen sıradan yatırımcılar arasında endişeye neden olur. Coinbase’in geçmişi, yatırımları ve taahhütleri, hem perakende hem de kurumsal yatırımcılar için bu güven merkezli endişelere karşı çıkıyor.

Güvenlik ve mevzuat uyumluluğunun güvenle ilgili öğelerini doğrudan tartışmadan önce, aşağıdaki makale öncelikle aşağıdaki kavramları kapsar:

 

• Zaman içindeki iş kompozisyonu: işlem geliri dağılımı, MTU ve ATRPU, abonelik geliri artışı, dijital varlığa göre işlem geliri
• Değerleme engeli olarak 2021 kazançları
• Bilanço gücü, cari oran ve FAVÖK kayıpları korkuluğu

Coinbase İş Kompozisyonu

2021’in 2. çeyreğine geri dönersek, perakende işlem geliri toplam gelirlerin yaklaşık %82’sini oluşturuyordu. Son çeyrek için bu gelirler toplamın %77’sini temsil ediyordu. Perakende işlem geliri, Coinbase için temel ölçüttür ve öyle kalacaktır.

Kurumsal işlem gelirleri toplamın %5’lik kısmı olarak kalırken, bu müşteriler benim açımdan önemli bir fonksiyona hizmet ediyor. Coinbase’in kurumsal bir emanetçi olarak liderliği ve önde gelen bir kurumsal ana komisyoncu olarak ilerlemeleri, güveni artırmaya ve fazla mesai perakende kullanıcı büyümesini desteklemeye hizmet ediyor. BlackRock ( BLK ) ve Meta Platforms ( META ) ile yakın zamanda yapılan birkaç önemli ortaklık vardır.

 

Haklı olarak, Coinbase’in Aylık İşlem Yapan Kullanıcılar (MTU) ve Kullanıcı Başına Ortalama İşlem Geliri (ATRPU) için temel metriklerinin her çeyreğinde önemli bir kapsam vardır. İlk çeyreğe kıyasla MTU %2 düştü, ancak daha da önemlisi, ticaret faaliyetinden bahis faaliyetine geçiş karışımı ATRPU’ya zarar verdi. Coinbase açıkladı:

 

Temel perakende müşteri ticaretimizin daha az olmasının bir sonucu olarak, MTU karışımımız daha çok yatırım dışı faaliyetlere, özellikle de stake etmeye yöneldi. İkinci çeyrekte, yatırım yapmayan ürünlerle işlem gören %67 veya 6,0 milyon MTU. Son zamanlarda, bu trendi yönlendiren Cardano (Mart) ve Solana (Haziran sonu) için stake’i desteklemeye başladık. Ticari kullanıcılar, yatırım yapmayan kullanıcılara göre kullanıcı başına nispeten daha yüksek gelir seviyelerine sahip olduğundan, Kullanıcı Başına Ortalama İşlem Geliri (ATRPU) metriğimizde aşağı yönlü bir baskı gördük. Bununla birlikte, bugüne kadar, ticaret kullanıcıları için ATRPU, 2018’de başlayan önceki piyasa gerilemesinde gözlemlenen ortalamalardan hala rahat bir şekilde daha yüksek.

Kaynak: İkinci Çeyrek 2022 Hissedar Mektubu , 8/9/2022

Blockchain ödüllerinin ikinci en büyük gelir kategorisini çok önemli perakende işlem gelirleriyle karşılaştırırken akılda tutulması gereken dört madde şunlardır:

1. Coinbase, stake işlemlerinde kendisini esas kabul eder ve brüt olarak kazanılan Blockchain ödüllerini sunar.
2. ATRPU hesaplamasına hem Abonelik ve hizmetler hem de Kurumsal işlem gelirleri dahil değildir.
3. İkinci çeyrek boyunca perakende ATRPU 29 dolardı.
4. Blockchain ödül gelirleri önceki yılın çeyreğine göre ikiye katlandı.

Coinbase, altı ana dijital varlık üzerinde stake veya stake tipi getiri sunar. Liste ve getiriler burada bulunabilir . Blockchain ödülleri, özellikle brüt olarak bildirildiğinden, Coinbase’in gelirlerinin küçük bir parçasıdır. Ancak program basit ve “yerleşik” ve perakende tüccarların büyük hisse ispatı konsensüs mekanizmalarına kolayca ve anlamlı bir şekilde katılmalarını sağlıyor. Zamanla bu özellik, perakende kullanıcı büyümesini ve perakende işlem gelirlerini destekleyecektir.

Varlık türüne göre işlem gelirine bakıldığında, daha yüksek Bitcoin ticareti yüzdesi ve nispeten daha az altcoin ticareti ile güvenliğe kaçış olabilir. Bu, özellikle doğrudan pazar hakimiyeti karşılaştırmalarına yansımamış olsa da .

 

Benim bakış açımdan, altcoinlerin neden Coinbase’in işlem gelirinin bu kadar büyük bir bölümünü temsil ettiğini tam olarak anlamak zor. İlgili bir veri noktası, Bitcoin ( BTC-USD ) ve Ethereum ( ETH-USD ) dışında, hiçbir jeton veya jeton, ticaret hacminin veya İşlem gelirinin %10’undan fazlasını temsil etmez. Her halükarda, SEC, Coinbase’de listelenen bir dizi altcoini menkul kıymetler olarak başarıyla etiketlemeye başladığından, bu büyük gelir grubu tehdit altındadır (aşağıda SEC hakkında daha fazlası).

Buradaki basitlik için “altcoin”, Bitcoin veya Ethereum dışındaki kripto para birimi anlamına gelir.

Değerleme Geri Durdurma ve Cari Oran

Coinbase’i satın almak veya elinde tutmak, kripto alanının önümüzdeki birkaç yıl içinde multi-trilyon dolarlık bir piyasa değerine ulaşacağı fikrine yapılan bir yatırımdır. Özellikle kripto karşıtı savunucuların ara sınavların ardından kilit Senato komitelerinin kontrolünü ve liderliğini elinde tutması muhtemel olduğundan, ABD’deki belirsiz siyasi durumla ilgili riskler devam ediyor. Ayrıca, yerleşik ve giderek daha muhalif olan bir Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu da var, bunun için savunuculuk yapan ve aslında daha ağır bir düzenleyici el ile hareket etmeye başlayan bir Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu.

Ancak bu tehdidin üstesinden gelmek için Coinbase, 3,15 milyar dolarlık 2021 FAVÖK’ünden değerleme açısından bir geri adım attı. Yeni listelenmiş, teknoloji ve büyüme odaklı bir yatırımın, piyasa değerine göre büyük ilk yıl FAVÖK göstermesi biraz alışılmadık bir durum. Ve açıkçası, son fiyat kesintileri ile çekirdek gelir üretimi üçte iki oranında azaltılmış olsa da, şirket geçen yılki FAVÖK’ün 5 katında işlem görüyor.

 

Teknoloji ve büyüme yatırımlarında, teorik gelirler ve kazançlar genellikle gerçekleşmez. Ancak Coinbase’in daha güçlü bir pazar sırasındaki tarihsel gelirleri ve karlılığı, tezi için kesin destek sağlıyor.

Coinbase ayrıca mevcut düzenleyici ve genel piyasa zorluklarına rağmen çalışmak için zamana sahiptir. Kripto yatırımları dahil toplam sermaye kaynakları 6,58 milyar dolar. 5.5 milyar dolar doğrudan nakit ve para piyasası fonlarında tutuluyor. İlginç bir şekilde aşağıda görüldüğü gibi ve büyük manşet bozukluklarına rağmen Coinbase, yatırım olarak tutulan kripto varlıklarında oldukça güçlü getirilere sahip. Aşağıdaki veriler milyonlarcadır.

 

Borç tarafında, Coinbase’in yaklaşık 670 milyon dolarlık kısa vadeli borcu ve 3.39 milyar dolarlık ihtiyatlı bir şekilde finanse edilen uzun vadeli borcu var. Oranları ve vade tarihlerini aşağıdaki grafikte not edin.

 

Bu yıl için Coinbase, 500 milyon dolarlık bir FAVÖK kaybı korkuluğu belirledi. Haziran ayında personel sayısını %18 azaltmak da dahil olmak üzere gider yönetimi girişimlerini uyguluyorlar .

 

…bu korkuluk içinde hareket etme yeteneğimiz konusunda ihtiyatlı bir şekilde iyimseriz. Bu iyimserlik, kripto piyasası kapitalizasyonunun Temmuz 2022 seviyelerinin altında anlamlı bir şekilde bozulmadığını ve mevcut müşteri davranışlarımızda değişiklik görmediğimizi varsayıyor.

Kaynak: Coinbase CEO’su ve Kurucu Ortağı Brian Armstrong’dan bir mesaj , 14.06.2022

Yukarıdakileri bir araya getiren Coinbase, güçlü bir sermaye pozisyonuna sahip.

Güven Unsuru ve SEC Hukuki Sorunları

Coinbase, müşterilerin bir güvenlik ihlalinden para kaybetmediği en uzun süredir devam eden platformlardan birine sahip. Şirketin müşteri çekmelerini engelleme, kredileri geri çekme veya müşterilerin krediye erişimini değiştirme kaydı bulunmamaktadır. Ve standart kredi uygulaması, teminatta %100+ gerektirir.

Coinbase, Three Arrows Capital (3AC), Celsius ( CEL-USD ) veya Voyager ( OTCPK:VYGVQ ) için finansman riskine sahip değildir. Finansman faaliyetlerinden kaynaklanan kredi zararları veya müşteri veya karşı taraf iflasına maruz kalma kayıtları yoktur. Luna ( LUNC-USD ) desteklenen bir varlık değildi. Maddi olmasa da, burada belirtilmelidir ki Coinbase’in girişim programı Terraform Labs’a ( UST-USD ) yatırım yaptı.

Coinbase, teknolojisine yatırım yapmaya kararlıdır. Aşağıdaki işletme giderlerindeki göreli harcamaları göz önünde bulundurun.

 

Coinbase, müşteriler varlıkları alıp satarken güvenliği koruyan tescilli bir soğuk depolama sistemine sahiptir. Özel şifreleme anahtarları için endüstri standartları oluşturmuşlardır ve belirli varlıkları korumak için çok taraflı hesaplama kullanabilirler. İstismarları tespit etmek ve önlemek için veri ve yapay zeka kullanıyorlar.

Uyumluluk için Coinbase, güçlü bir KYC ve kara para aklamayı önleme programı oluşturdu. Çeşitli blok zincirlerdeki işlemleri gerçek zamanlı olarak araştırmak için ısmarlama izleme sistemleri oluşturdular. Şirket ayrıca düzenlemelere yönelik bir liderdir. Örneğin, son hissedar mektubundan aşağıdakileri göz önünde bulundurun:

ABD’de, BitLicense ve Custody tüzüğü ile New York Mali Hizmetler Departmanı, Para Hizmetleri İşletmesi olarak ABD Hazine Bakanlığı kaydı ve CFTC tarafından denetleniyoruz. Uluslararası olarak Japonya’da bir kripto para birimi değişim lisansına ve ilk Alman kripto lisansına sahibiz.

Ancak şirket, SEC tarafından artan bir incelemeyle karşı karşıya. Ekim ayındaki bir makalemde, Coinbase’in SEC ile önerilen Borç Verme programı üzerindeki çatışmasını ele aldım. Plan, USD Coin’de ( USDC-USD ) %4 APY teklif ederek başlayarak, belirli müşterilerin platformda tutulan dijital varlıklardan faiz kazanmalarını sağlamaktı . Durumdan elde edilen son paket, çözülmemiş önemli madde ve süreç sorularının kalmasıydı.

Esasen benim açımdan Lend programı Reves kararına göre bir teminat değildir . Nedeni… kredi programı, geniş çapta sunulmayacağı ve talep niteliği böyle bir yatırımın özelliği olmadığı için bir işletmeye yatırım gibi görünmüyor. Her halükarda, ABD dijital yeniliklerin geliştirilmesine öncülük etmeye çalıştığından, bu tür ürünler için bilinebilir, iyi tanımlanmış bir rejime ihtiyaç vardır.

Mayıs ayında SEC, Coinbase’e dijital varlıkları nasıl listeledikleri hakkında bilgi talebi gönderdi. Ve içeriden öğrenenlerin ticaretiyle suçlanan eski bir Coinbase çalışanına karşı Temmuz ayındaki bir şikayette Komisyon, bir menkul kıymetin ayırt edici özelliğini yineledi:

 

…başkalarının çabalarından elde edilen makul bir kâr beklentisiyle ortak bir girişimde para yatırımı oluşturuyorsa.

Kaynak: SEC v. Wahi, et al., sec.gov, 7/21/2022

Daha da önemlisi, SEC Wahi dosyalamasında menkul kıymetler olarak gösterilen dijital varlıkların yedisi Coinbase’de listeleniyor. Coinbase blogunda Baş Hukuk Görevlisi Paul Grewal karşılık verdi:

 

Bu varlıkların hiçbiri menkul kıymet değildir. Coinbase, her bir dijital varlığı borsamızda kullanıma sunmadan önce analiz etmek ve incelemek için titiz bir sürece sahiptir – SEC’in kendisinin gözden geçirdiği bir süreç

Kaynak: Coinbase menkul kıymetleri listelemez. Hikayenin sonu. , 7/21/2022

Doğal olarak Grewal, Coinbase’in pozisyonlarına karşı önyargılı. Ancak, Kaliforniya Kuzey Bölgesi için ABD Bölge Mahkemesi için ABD Sulh Hakimi olarak önceki deneyimi, görüşüne daha fazla ağırlık veriyor. Grayscale’in Bitcoin güvenini bir ETF’ye dönüştürme çabalarında görüldüğü gibi, SEC’in muhakeme ve çerçevelerine son zamanlarda meydan okundu .

Bununla birlikte, tokenlerden herhangi biri SEC davasıyla karşı karşıya kalırsa, Coinbase’in Ripple’ın XRP tokeni (XRP -USD ) durumunda olduğu gibi ticareti askıya alması muhtemeldir . Coinbase için doğrudan gelir ve dolaylı duyarlılık etkileri negatif olacaktır ve muhtemelen varlıkların boyutuyla orantılı olacaktır.

PARA Hisse Senedi Derecelendirmesi

Coinbase, bir boğa piyasası sırasında kanıtlanmış bir karlılık kaydına sahiptir. Şirket, mevcut kripto soğuk anlık için iyi bir sermayeye sahip. Temel avantajlar, teknolojide liderlik ve hak edilmiş bir güven itibarını içerir. Büyüyen kurumsal benimseme ve sağlam, kullanımı kolay ticari olmayan özelliklerin tanınması, perakende kullanıcı büyümesini ve çok önemli perakende işlem gelirlerini yönlendirecektir.

Binance Nasıl Kayıt Olunur 2022

Kısa vadede Coinbase, özellikle SEC’in altcoinler gibi bir dizi daha az emtiaya karşı hareketi olmak üzere, düzenleyici ile ilgili yüksek düzeyde bir belirsizlikle karşı karşıya. Coinbase’in listelenen tüm altcoinlerinin etkilenebileceğini göstermese de, şaşırtıcı bir şekilde bu coin ve tokenlerin birleşimi Coinbase’in işlem gelirlerinin %50’sini temsil ediyor.

Zorlayıcı bir iş temeli ancak düzenleyici rüzgarların bu iki temasını birlikte göz önünde bulundurarak, Coinbase bekleme notumu koruyorum. Bu, hisse senedi piyasasının ve endüstrinin gerçekleştireceği bir beklentinin göstergesidir.